第三届学习型中国-投资理财论坛

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4月17日-18日，相约北京，相约财富增长，相约幸福人生！

第三届学习型中国-投资理财论坛·主题阐述

为响应胡锦涛总书记提出的“努力构建人人享有学习和成才机会的学习型社会”与“建设全民学习和终身学习的学习型社会”的号召，自2000年起，北京人间远景文化交流公司联合中国企业家杂志社、全国工商联宣传教育部、中央财经大学、新浪女性频道、学习型中国促进会创办了学习型中国－世纪成功论坛、学习型中国－女性成功论坛、学习型中国－投资理财论坛，为中小企业家的企业发展、家庭建设、个人成长提供高品质的学习交流服务。九年来，学习型中国系列论坛引起了社会各界的极大关注！
作为学习型中国论坛重要版块之一的学习型中国-投资理财论坛，已经连续成功举办了两届。为帮助广大中小企业和中产家庭寻找危机下的投资和创业机会，科学投资理财，成功创业融资，实现资产稳健增长，学习型中国促进会与《投资与理财》杂志、《创业家》杂志决定联合举办......【详细】【讨论】

演讲内容体系：

★解读2009——投资与理财的经济环境与政策
09年全球经济环境和金融危机走势分析
★创业2009——危机下的投资机会与创业机遇
面对四万亿刺激经济投资计划，中小企业如何把握机会
财富故事会：创业明星谈内需转型与创业机遇
★理财2009--中产家庭的风险规避与投资创富育
投资理财机会的甄别选择与资产配置


学习型中国促进会执行主席刘景斓开幕致辞	《投资与理财》杂志社社长王俊开幕致辞	全国人大常委会前副委员长成思危

科技部火炬中心风险投资专业委员会秘书长万力	民生银行私人银行首席投资顾问高见	中国房地产界独立经济学家顾海波

上海黄金交易所市场资深研究员袁佳瑜	远东控股集团董事长蒋锡培	北京中期期货总裁母润昌

财务行业权威专家刘淼	中国学习联盟秘书长王富荣	智慧谷企业家学习俱乐部主席雷虹

北京实力场董事长石岩	实战管理专家赵建华讲座	中国理财网CEO赵良

中国收藏家协会副秘书长荆治中	好买基金理财研究中心执行董事CEO杨文斌	国家统计局总经济师姚景源

著名财经观察家侯宁	《创业家》杂志社社长牛文文	超级口才教练刘景斓

京福资产管理公司副总经理王强	北京大学教授湛如法师	人大附中副校长王金战

主持人：各位尊敬领导，各位来宾来自全国的好朋友们大家早上好，这里是2009投资与理财年会暨第三届学习型中国—投资理财论坛。首先我代表所有主办方对所有领导和参会代表表示热烈欢迎和衷心的感谢。
　　现在我宣布2009投资与理财年会暨第三届学习型中国—投资理财论坛！
　　在我们大会开始之前首先有请全体起立，唱国歌。
　　请坐。

接下来让我们用热烈的掌声有请学习型追究促进会执行主席、北京人间远景文化教育集团董事长、亚洲一流演说家、超级口才教练刘景斓致欢迎辞。

刘景斓：大家上午好。
　　经济危机对一个弱者是一个灾难，但是对于强者是一个历次性机遇，祖国改革开放30年是一次历史的发展的一次巨大的机遇，是经济的改革开放成长转变的机遇。那觉得下一个30年是一个快速有效的变得更强大的更优质，更有竞争力的一次机遇，所以在学习型中国这个平台上我们为什么要办这个投资理财论坛，我们想法要让每一个家庭，不仅成为一个幸福的家庭，不仅要成为一个快乐家庭，要成为一个财务自由家庭，所以我们和投资理财杂志社我们一起帮助参加学习型朋友，能够实现个人家庭财务自由。我们尽管是在经济危机的背景下我们坚持把学习型投资理财论坛办下去，把他办好。论坛在两天当中我们邀请了不同行业不同领域，各个方向专家，学者，以及个人经验非常好的老师，目的只有一个在这些领域让每一个人累计经验方法。
　　在这两天第一是我们要学习观念，第二是投资方法，第三是投资的步骤。我觉得六天来我到郑州演讲，杭州，上海演讲，在30天前我在三亚演讲，在海南发现游人非常多，在杭州演讲我去西湖我发现游人也非常多，我到上海植物园演讲发现很多老人在那里非常慈祥面容快乐的表情。我感觉中国的经济没有那么可怕，中国发展还是比较正满，积极的，比较温暖。我在郑州演讲我现场有5000人，我发现学习人是那么热情，在世界经济危机背景下，在中国中原城市聚集几千人学习所以我觉得经济整个宏观环境没有我们想象那么冷谈，可怕。如果我们保持一种积极的乐观的状态和心情，比如说我们有非常多的资源是闲置的，我们如何激活我们的资源，我们有非常多人脉如何激活我们的人脉。我们有非常多个人机会，是放弃，我们激活我们的机会，我们有很多合作可以重生，我们如何激活我们的合作。
　　我觉得在未来得时间，空间当中如果我们激活我们的创造财富心态，激活我们对未来信心，我们身边闲置的资源，前进的激情，以及们对未来希望，我们相信在未来这样一个生活学习，工作在投资理财领域会有很大得成长，而且有很大一个稳定性。我觉得投资关键是对于未来你的投资战略，我想说的是如果我们今天对未来一年我们做一个规划，可能有一些紧张，对未来三年可能我们还有不确定性，但是如果各位我们能够对未来30年来做一个这样的标准，做一规划。从现在开始对未来30年自己财务，投资战略做一个规划，我相信各位有确定性，稳定性，自信心，就有了发展。在未来30年会有很多的非常多的将近6亿人口农民要再次进入城市，他们要过现代化的生活，在座位有很多是我们学习型老朋友，有很多是我们投资理财老朋友，我们觉得大家很多人已经实现了财务自由。
　　当一个人真的实现财务自由的时候，可能比较不仅仅是财务本身，或者财富本身，比较更多是你到底能不能从一个财务自由人变成一个真正的名流。所以在美国有一本书非常畅销，叫如何从《中产阶级迈向名流》。我们请了一些专家请了一些学者帮助我们如何从未来生活当中从一个有钱人，迈向一个生活，事业一个社会名流。
　　最后我想说的是，我们要怎么学习两天学习型投资理财论坛年会，我觉得两天当中有不同老师，不同风格。像我明天会为大家讲述我自己的在这些年了自己的心得体会以及如何投资你软资源的想法，我相信我们投资理财杂志邀请将嘉宾都很优秀，我是终身学习者。在这我给大家三个建议，不管你听到任何老师讲的任何内容，我觉得大家一定要保持一双智慧的眼睛和思想和自己对话。第二我们不要忽略每一位老师讲的任何内容。还有，我认为投资理财真正的意义是在于不是听，而是做，执行，规划让自己把所有能够变得有活力，未来一些资源和资产现金和合作机会把它变成我们未来的行动。
　　最后我预祝每一位参会代表在未来两天当中能够学得更多，更好，用得更多，用得更好，祝大家家庭幸福，事业成功，财富不断的增长谢谢。
　　今天也是受大会的委托，也邀请我做主持人。我们学习型中国投资理财论坛今年是第三届，我们在第三届里面有一个非常好的合作伙伴，就是我们投资理财杂志社，他们一直致力于每个家庭财务自由，成长以及财务变得更有自信的方法，研究，我们投资理财杂志社社长王俊来到我们现场，我们有请他带给我们致词，带给我们咨询谢谢。

王俊：尊敬的各位领导、各位来宾，女士们、先生们，大家好,值此“2009投资与理财年会暨第三届学习型中国-投资理财论坛”在北京召开之际，我谨代表主办单位《投资与理财》杂志社、学习型中国促进会，向各位领导、嘉宾和代表的光临表示最热烈的欢迎和最衷心的感谢！
　　北京的会议，浩如烟海。一年一度的投资与理财年会暨学习型中国-投资理财论坛怎么开？《投资与理财》杂志社与学习型中国促进会致力实现一个最朴素的想法：讲点真的，来点实的。
　　为此，我们请来了最爱讲真话与实话的成思危副委员长，请来了国家统计局总经济师姚景源先生，请来了顾海波、侯宁、杨文斌、母润昌、荆治中、袁佳瑜、牛文文、王金战、赵良、高见、湛如等20余位大家、名家、专家，两天10节25场演讲，涵盖宏观、股票、基金、黄金、期货、房产、收藏、教育、并购、创业等投资理财领域，绝对真，绝对实，绝对值！
　　参会的每一位朋友都想从这些嘉宾的演讲中汲取成功的经验，找到投资理财的真经。无疑，他们都是各个领域的成功者，肯定能为我们指点迷雾、领航未来。但我想说的是：最有价值的真知酌见，恰恰来自曾经无数的失败与失误。我们要善于找到观点背后的逻辑，要敢于追寻光环下面的阴影，才能汲取最为宝贵的间接经验，为我所用。
　　这可能正是惨烈的2008年和危机的2009年带给我们的最大价值。在永不停息的跌宕起伏中，在反反复复的生死轮回中，我们深深地体味到：投资理财市场是一个“剩者为王”的高风险市场，只要你能活着，你就永远有机会；只要你能避免大的失误，你就能聚小胜为大赢。在这个市场，当一个人说他／她多么预测准确、多么投资成功时，你一定要小心，他／她多半是营销人员而非实战人员。来自艰难磨砺的痛苦之声，恐怕才是最珍贵、最有用的声音。
　　敬畏市场，超越财富，修炼自我，丰满人生。经历真枪实弹的征战洗礼，逐渐把控永远无法确知的未来风险，养成持续学习、谨慎投资的理财习惯，财富就终将在远处或不远处等你。
　　最后，再次感谢各位嘉宾的精彩演讲，感谢大会组委会的辛苦付出，感谢相关单位的无私支持，感谢所有朋友的热情参与。谢谢！再会！
　　刘景斓：接下来我们要请出了全国人大常委会前副委员长、着名经济学家成思危委员长。

有请。

成思危：各位朋友大家早上好。说句实话我是不想来这个会，为什么呢？因为今天讲是投资与理财，这个不是我的专业，我的专业是研究宏观的问题，宏观经济，金融问题，如果你要想我说买哪支股票能赚钱，如何把你自己的那点资金理好不是我的专长。所以今天还是想给大家谈一谈我们这个从我们国家的当前金融危机我们国家总的形势来看我们的机遇。
　　大家知道全球的由美国次贷引发的全球金融危机它的影响已经是越来越清楚了，这个危机根据我个人的看法，它是从次贷危机激发然后是财务危机到流动性危机，再到信用危机。这个危机从虚拟经济领域上实体经济领域扩散，由美国向全世界蔓延。
　　今天由于时间关于我不能跟大家细讲危机情况，但是我们应该看到这个危机会怎么产生的。首先，开始就是信贷，次贷，次贷什么意思就是银行把贷款贷那些不符合条件的人。所谓不符合有两种，一个是信用记录不好，一个是他的收入比较低，还款能力比较差，为什么次贷会在美国兴起，原因有两个方面的一个是美国政府和国会大力鼓吹，无论是克林顿还是布什执政时期都是把提高住房自有率他施政主要目标，国会议员有鼓吹能让所有蓝领阶层能买的起房子。在这个背景下，很多低收入人群像拉美黑人原来是买不起房子，但是在政府提倡底下要求银行能够给这些人贷款买房子，美国住房和城市发展部指令两房，两房是美国政府支持的企业，指定两房要有一部分贷款给低收入人群。
　　另外一方面美国房市从2006急速上升，利率很低只有1%，这种情况下借款的人敢借，我还不起最多房子拍卖，银行收回去，但是拍卖的时候价钱可能银行并不损失，可能拍卖的价钱还比我买的价钱高。从银行不怕，借款人也不怕，不行我就转让，转让价格也可能比我买的高，另外我可能把房子再抵押，融资，融资可以炒股，搞别的，这样可以有更高的收入，所以在这样情况下次贷就蓬勃发展。
　　到2007年2月次贷危机爆发的时候，美国次贷总量是1.3万亿，其中9千亿是证券化的，大家可能想1.3万亿次贷怎么会引起这么大的危机呢，里面原因就是要往下看，次贷危机引起实际是一种债务危机，就是借钱的人还不起银行钱，违约，银行把房子收回来，但是因为房价下跌，收回来收不会原来的钱，拍卖的时候会有损失，所以债务危机真正的损失是银行，全部赔光就是这么点钱。
　　但是，在美国有一个特点是过渡消费。他们不仅仅是借钱买房，包括买汽车，信用卡，实际上是一种过渡消费的文化。过渡消费文化简单的说一句话就是今天买，明天付，就是今天买以后付，先拿到东西以后再说，消费主义，过渡要文化，这种情况下美国家庭负债率大大提高，美国家庭负债率根据美国经济分析据统计99.5%家庭收入是用于还款和付息，再跟房产有关项目扣掉，实际美国从1995年美国家庭总体是负债，所以次贷危机发生以后，不仅仅是次贷发生了问题，正常贷款也发生了问题，为什么呢？因为房地产价格下降，下降到一定程度就是说超过了原来买房已经付出的那些钱的价格。比如说假如房地产买的时候是100万，美国投款很低，你已经还了20万，还剩80万，但是现在房子跌到70万，就不值你宁愿不还了，我用70万买同样的房子还省了20万，这个时候发生所谓故意违约，这样使得不仅仅是次贷发生了违约，正常贷款的人也发生违约，因为他觉得不核算，房子价格大跌他不合算。
　　另一方面，就是在汽车，信用卡等等方面的违约率也开始上升，总体上违约造成银行的损失。大家可能想违约造成银行损失也不会造成这么大的金融风暴为什么呢？就是从债务危机进入到流动性危机，是因为把住房贷款证券化，住房贷款是银行跟借钱人的关系。简单就是这么一个意思，银行把钱留在自己上，有一个问题流动性很差，30年还款，30年才能收回来，银行就打包卖出去，以后由买的抵押贷款债权人发行债券卖给投资者。那么，在美国是规定银行不能自己直接发行住房抵押贷款债券，这样银行万一破产，债权人无权追述这一块贷款，那么SPV特殊目的实体它的作用一个是隔离风险，实际上是一个皮包公司，注册是在凯曼群岛实际上是一个皮包公司。他从银行买债券并不付钱，是赊购，等他卖出去以后再还给银行，收款是通过委托服务商收款，就是收抵押贷款本息，债券付款就是通过银行委托，所以本身是一个皮包公司，但是监管部门很难监管。
　　MBS为什么能卖出去，因为它的利率高，大家想怎么会利率高呢，比如说住房贷款，这边买了，那边作为债券卖出去为什么高，因为MBS相当于一个存本付息的产品。当然它不同它可以随时在市场上买卖，它的利率当然可能高于银行的存款利率，因为它基本相当于贷款利率，更重要它的利率甚至可以高于贷款利率。我讲的是宏观的东西但是大家可以仔细想想，跟你理财关系，因为住房按揭，你的每月还款有利也有本，不仅仅还利，又还本，又还利，而MBS只是付息，到年限才还本，所以这个时候，实际上发行人来说，我收回钱不单单是利息，而且收回一部分本金，可是我付出债券购买人是只是利息。本金时间价值，我可以拿本金在生利，时间价值就我留下了，我可能给债券购买人高于利息的回报，道理不知道大家听明白没有，钱流入是连本带息钱付出只是付息，还本是到期才还本，中间打了一个时间差，这样可以给高于银行贷款的利息，所以这样有很多人愿意去买MBS。
　　在MBS基础又出现了一种叫CDO，实际上就是抵押贷款债券。它不同把所有的抵押贷款汇集起来，做成一个资产池，分为三档，一个是高风险，高回报，一个低风险，低回报的，再有中间，一般人根据人们不同风险偏好，有的人喜欢高风险，要高回报就买哪一种。另外有的人比较怕风险，情愿低一点回报就买低的，当住房价格上涨的时候，这几档债券都很好，都有人买，所以没有发现任何风险问题，但是当住房价格下降以后，情况就不一样了，住房价格下降以后，因为这些背后的资产不值钱的，所以它本身价值也降低了。
　　更重要是它原来资产质量就有问题，原来有次贷在里面，次贷本身就是一个质量差的资产。因为风险很大，违约风险很大，有次贷在里头就促使MBS和CDO变成有毒资产，一旦出了风险，它的价格会很快下降，因为它质量不好。所以这样当房地产价格下降的时候，债券价格就大量下跌，这样就造成了发行债券公司出现两个问题，一个是收不回抵押贷款本息。美国有规定如果发生违约债券所有人可以要求发行人按原价回购债券，买了债券人一看形势不好都会回购，这样一来问题就更加严重了。
　　再有一个雪上加霜就是利息升高，美国利率从2006年中期1%，一路往上升，一直到5点多，利率上升代表债券价值下降及因为债券固定利息到期还本。利率上升20年就是100万本钱，利率上升就说明20年后100万本钱下降了，假如利率低100万本钱在20年以后值钱程度比利率高的时候值钱程度高，利率一上升更促使债券所有人抛售或者银行回购。这样使得银行出现一个问题，因为银行的钱不是都在手里，都拿去投资了，一旦要求回购，要求他拿出现金，一旦他拿不出来就是他借钱，一个办法就是出卖资产变现，出卖资产来取得现金。但是，当债务危机发生以后，人家看银行债务危机来了，新的债主找不到，不愿意借，借给你怕你进一步发生问题，破产，我借的钱就泡汤了。
　　再有一个就是当你的发行债券大幅下跌，股票也是大幅下跌，人家不愿意你你的股票，买你的股票也不够你偿还给投资者，这样情况下发生流动性的危机。就是银行没有头寸现金支付应该支付的款项。所以这样债务危机变成流动性危机，流动性危机发生以后，有些银行没有办法应付只好破产。所以，很多投资银行因为这个原因大量的破产。
　　流动危机还有一个重要问题，MBS和CDO基础上又出来了另外一个金融衍生产品是CDS，是一种信用违约互换是一种保险性质。就是卖出CDS承诺如果你买了我的保险，一旦债务人违约他的抵押品由我收购付给你钱，因为他房子抵押他的抵押品我收购归我，但是钱我付给你所以是一种保险形式。
　　那么在这个房价上升的时候，大家没有问题，因为违约率很低，所以保险费很低。而且因为不违约我保险费白得了，因为不会有赔付率很低，所以这样有很多人就是会去卖这个CDS，发行CDS，所以美国AIG是美国最大的保险公司他出售了大量CDS，等于能够白收入整个保险费。
　　从债券持有人来判由于我付保险费很低，能够保障我的债券价值，所以他愿意买，一方面愿意买，一方面愿意卖，所以CDS市场大量发展起来，而且进一步变成一种投机工具，为什么呢？因为可以利用CDS炒作影响股市，比如说雷曼兄弟的垮台，得到只知道他破产。实际上雷曼兄弟破产还不是资不抵债，资和债基本相当，为什么破产由于CDS的炒作，投机者买大量的雷曼兄弟的CDS，抛空它的股票，以后雷曼兄弟股价下降，股价下降的时候，这个时候谁要再买CDS，价钱保险费就提高了，这样就赚了保险费的差额了。因为那个时候信用差，所以保险费提高，他就赚他的差额，反过来雷曼兄弟保险费提高人们对他股价就更有怀疑，通过投机操作使得雷曼兄弟股价下跌很多，最后美国政府不愿意援助他导致破产。
　　所以从这个角度可以看到是一个逐渐的放大过程，这个放大过程从借款人到商业银到发行机构到投资银行，到保险公司风险逐渐扩大。现在从CDS规模是33万亿美元到62万亿美元之间，为什么一个次贷危机能够通过金融链条发生成这么大的危机。
　　第二点我们再深入根本在于虚拟资本高度膨胀，什么是虚拟经济，虚拟资本是一种本身没有价值无形的资本，虚拟资本有三类一个信用资本，知识资本，社会资本。我们今天说信用资本，什么是信用资本，当你把钱去买了债券，或者买了股票以后你这个钱的使用权就没有了，等于把钱交给人家用，你保留是这个钱所有权，这个钱所有权靠什么保障就是靠债券和股票纸保障，这个纸不值钱主要是信用支撑这个价值，所以我们叫它虚拟资本。一旦信用资本被破坏，你就不值钱，钱就不值钱，虚拟资本是靠信用支持，举一个例子A通过B，向C卖给东印度客户D，把这个例子延伸一下，假定货款是100万，期限是半年，这时候A和B，B和C，C和D签了合同，D可以向银行贷款，因为我拿到订单了，我要雇工人，买原料理由很充足，银行肯定贷给他，B可以拿合同向银行贷款，因为A已经委托我买这批货，100万的货，只要货生产出来100万就可以给我，就可以还呢，A也可以凭合同向银行贷，因为我的客户D，东印度客户D，已经向我定了这批货，半年以后就要我交货这样就可以向银行贷款。东印度客商D也可以拿这个货向银行贷款，半年以后发给我10万货，半年以后100万货到了卖完了就可以拿钱，等于100万生意变成400万可以用的资金，可以借到400万资金。
　　如果，这是很简单的说法，另外银行不会说100万合同就贷给你100万，可能还得打点折。我们现在简化说，100万变成400万，400万如果在半年之内都能够盈利没有问题，你看C生产出货品来，可能成本只有70万，卖出去赚30万，B拿到货以后，B那100炒股还可以赚钱，所以没有问题，100万可以还银行，A也是，D也是。但是万一有一个环节亏损了，还不出钱给银行整个链条就会破裂，这个道理大家很清楚，因为他们是互相连接的，这是马克斯时代的情况。现在情况是怎么样，现在情况我们把有一块钱本钱可以做多少的生意我们叫杠杆率，或者杠杆化率，现在在信用制度支持下杠杆率大大提高，美国商业银行是8到12，投资银行25到40，两房由于有政府支持大家62.5，832亿资产发行5亿多债券，杠杆率高从一个方面说明你金融效率高，你有借钱生钱的本事你杠杆率40是你可以做100万生意，97.5是借来。假如你回报率高于借钱利率一个百分点，你2.5万算成你2.5万回报率就是40%以上。
　　现在很多包括房地产开发商就是靠这种办法，靠借钱我赚的钱，比我的借的利率高所以我回报率可以很高。所以杠杆率从一个角度反映你金融效率高，从另一个角度反映你风险高了，假如你投资失败低于你1百分点，你就受不了了，你2.5万本钱还不够贴的，所以这个时候就产生流动性危机，所以过高杠杆率必然会一方面可以带来比较高的收益，另一方面会带来比较高的风险。那么，去年9月份在美国出了好几件大事一个是两房被政府接管，雷曼兄弟破产，梅林被政府收购，AIG紧急向政府申请援助，否则24小时内破产。因为这么大金融机构都出问题，他们背后信用都值得怀疑，这样使得危机从流动性危机到了信用危机，信用危机实际上是信心和信任的危机，就是说人们不相信金融机构，银行，甚至对也有怀疑，这种情况下危机就迅速的蔓延和发展。
　　所以我们可以看到危机的脉络大概是这样一个情况，信用危机产生以后对实体经济会有很大影响。因为信用危机产生以后，首先一个银行惜贷，银行不敢把钱借出去，怕你不还款，即使银行拆借利率有大大提高，泰德价差，拆借利率和国债差，本身还是这个差是很小的，但是在发生信用危机以后，银行不相信银行，所以这个拆借利率上升将近两三个百分点。那么，美国政府向银行注资，但是银行本来希望银行把它贷出去，但是银行还是不愿意贷，所以现在美国政府正在督促银行要放宽信贷。
　　第二叫投资者惜投了，出了这么多问题，投资者觉得投资的风险增大了。所以这样情况下，美国股票大跌，有的股票的面值，低于它每股净资产值，甚至低于现金量。每股资产低于现金，分现金都比这个多，但是投资者还是不敢，为什么呢，因为怕他是假的，所以在这样情况下，投资者尽量收回钱放在自己的口袋里面，所以股市跌割肉也要卖，把现金尽快收回来，甚至在银行存款他都不放心，所以这样欧洲和美国政府提出要进行存款保险。
　　消费者惜购，因为经济前景不好，因为可买可不买的东西就不买了，这样把钱留在自己手里面，实体经济是靠银行贷款，投资消费拉动，如果这些都没有了，那么实体经济必然是大幅度下滑，这就是我们看到今天的世界经济的情况。对世界经济的估计，现在可能说有的是越来越悲观，但是我个人觉得也不完全这样，那么我的估计今年世界经济的增长率可能是0到1之间。其中发达国家基本上都是负的，发展中国家可能是4到4.5左右，大概今年是这么一个情况。当然也有的人估计今年全世界增长率都是负的，有人是这么估计的，这个是个人看法不一样，因为时间关系我就不多讲了。
　　第二点讲中国的经济情况，这个是大家更关心的，中国情况怎么样呢？简单说中国的虚拟经济金融系统受到的影响相对比较少，这个比较少的原因有几点。第一点就是咱们还没有出现信心危机，中国老百姓对于银行，政府还是有信心，为什么呢，都清楚，他的存款不会没有，政府都要包下来，你看证券公司出了问题，最后还是政府买单，如果真出问题，政府不会不管的，老百姓都有这个想法。所以这一点来说是没有问题的。
　　第二点中国金融不够发达，没有投资银行，金融衍生产品这些东西，所以我们杠杆率很低，基本在8以下，很低。所以不会产生大的问题，流动不会出现大问题。我也说一句话杠杆率低现在看是好事，你风险也低。但是从过去看，实际上我们也损失了很多，因为杠杆率低，金融效率低了我们买美国那么多债券，等于我们把钱借给美国金融资本家用，他只要赚高于，债券利息不高，回报率至少高于我们回报利率两个百分点。美国高度负债一定程度是靠借我们的钱，美国最近的经济刺激计划，总量是7870亿美金，相当于我们买他债券的数目，你可以看到，就是说我们的杠杆率低，一方面是好事，风险低。但是另一方面说明我们的金融效率低，收益很大不部分我们金融的收益很大部分让国外拿走了。所以，这也就是虚拟经济不发达会造成我们这种虚拟经济领域里面的财富会被人家拿走，这个是第二个原因。
　　第三个原因是我们银行不缺流动性，你看美国，欧洲，救市是注资银行，我们银行不缺。根据最新统计我们银行总存款达到52万亿，个人存款26、27万亿，企业存款4、5万亿，我们的外汇储备将近2万亿美元，我们不用给银行注资反而鼓励银行贷款出去。最后我们监管机构总体说还是比较慎重的，就是说很多东西我们IPO停了，股指期货也停了，创业板拖了一年多最近开了，所以说我们还是比较慎重，遇到金融风暴情愿先放一放这个情况，所以我们金融系统受的影响比较少。
　　但是我们实体经济受影响就比较大了。我们从2003年以后我们的经济是超过两位数增长，03年10.1、05年10.4、06年是11.4、07年13年高速增长，但是08年一下掉9%，掉了4个百分点，相当于掉是1/3，分季度看就更加严重，07年4月份我们是11GDP，08年1季度10.6，二季度10.1，三季度9，四季度6.8从去年三季度以后我们经济加速下滑。因为这样中央启动四万亿经济刺激计划，根据昨天公布数据，我们一季度GDP是6.1，比去年四季度还是下滑了，但是下滑的程度减缓了，我们三季度到四季度是9到6.8，一下下滑了2.2个百分点，现在从6.8降到6.1下滑0.7百分点，这说明我们经济刺激的计划正在起作用。
　　但是，作为一个审慎乐观主义者，我觉得现在还不高高兴太早。我们一定还是要按照我们的名字，居安思危来考虑问题，为什么这样说，因为大家知道经济的增长是靠三个马车拉动，就是投资，消费和净出口。从三架马车情况看我们出口形势是很严峻的，根据一季度公布的数字，我们总的出口一月份400亿美元，二月份掉50亿美元，三月份是185.6亿美元，那么我讲贸易顺差，1月份400亿，二月份50亿，三月份185.6亿美元，贸易顺差三个月加才600多亿，比不上我们07年一个月我们最多的时候可以到1千亿顺差，进出口下降25%这是很严峻的。
　　同时我们还面临信用的危险，包括商业信用，主权信用和银行信用。比如说商业信用我们货卖出去对方不付钱是商业银行信用问题，根据华东外贸会议数据违约率增长了1.39倍，就是货卖出去不付钱。国家信用大家知道温总理在记者招待会上讲了一句话很重的，希望我们美国能守信用，为什么我们买了他那么多债券，他们万一不守信用就严重了，还有国家信用和银行信用。所以从国际经济形势我们外贸还要遭遇信用问题影响，外贸下滑不仅仅对外贸企业影响，现在有的人说我们中西部影响不大，因为我们出口小，我说你还没有看到有一个危险，因为出口产品是由东部出口，但是有些原材料半成品是从中西部采购，如果他那边出口减少你肯定也会减少。只是现在它的库存还没有用完还没有看到影响有多大，如果一旦等他们用完这样中西部同样会有影响，当然对就业也有影响，所以我们要看到形势严峻。
　　从投资看大家觉得这么大的投资下去刺激，应该是没有问题。我们一季度的投资增长率28.8%，和去年同期相比增加28.8%很大一个增长。但是我们要清楚这个投资对GDP拉动跟GDP算法有关系，GDP算法有两种，一个叫生产法，一个是叫支付法，生产法我投了资就算，生产出产品就算价值。生产法投资我就算GDP了，支出法不是，一定要投资消费，进出口上体现出来，按照一般规律因为你总有库存，所以按生产法算出GDP和按支出法算出有1到2的差距。所以我说保8肯定没有问题，为什么因为我们算法是按生产法算，去年30万亿GDP，今年增长8%就是2.4万亿增长就可以。
　　按照我们一般规律投资增率和GDP增长率基本上是1：2关系，增长2.4亿GDP我只有投2.8万亿就够了，是纯粹不考虑消费和进出口因素。所以四万亿投资，按照生产法算拉动8%肯定是没有问题，但是我们要注意一点，如果生产法支出法算出GDP和支出法差距很大，就是说明建设效果没有出来，说明你生产产品进了库存了，你建成的企业是过剩的生产能力。这样的话你就会即使你看GDP是到8%，实际从它对整个国民经济的效果来看就有问题了，所以我认为保8没有问题，但是我们一定要保实实在在，踏踏实实8，一定要让投资下去，GDP增长真正能够转化成为最终投资消费和净出口。
　　另外不要为了保8，而牺牲了节能和环保，所以我说我们在保8问题上信心要有，但是从另一个角度要提高我们经济增长质量这是第二个问题。所以大家放心召开说保8肯定能保这个是没有问题的。
　　我讲第三个问题，是危机危机，中文里面就很明确，就是即有危险又有机遇。我们看在当前情况能给我们提出什么样的机遇呢？我觉得可以从这么几个层面说，第一个层面从企业来说，是一个调整结构的机遇，是一个提高人员素质机遇，是一个并购的机遇。那么，企业在赚钱的时候，都舍不得扔掉它的产品，但是一旦金融危机来了以后你产品情况就会不一样。如果我们从市场占有率和市场增长率两个角度看两个产品你就可以做分析。市场占有率高，市场增长率又高大产品，必须要保，这是你企业未来。但是市场占有率高，但是市场增长率低的产品这也是你需要维持的，因为它不断可以给你企业产生现金流，至于市场占有率低，生产率低一定要扔掉，市场占有率低，增长率高的产品要非常慎重，因为可能给里带来机遇，也可能你竞争不过你的竞争对手你拿不到这个大饼里面的一块。所以在这种情况下你认真分析你产品组合，你就可以知道你应该保什么，扔什么。而且我企业本身要树立，我要做的东西要国内领先，国际一流，否则你没有竞争力，所以企业要调整产品机构好机会，同时也是调整产业链的好机会。因为在这种情况下你要提高你增加值，要考虑你产业链的扩张。
　　比如说你说做太阳能电池你原来的硅料是进口的，现在你可以自己生产这个附加值你就自己享受了，所以你要考虑产业链集成化。企业第二个机遇就是提高管理水平，培训人才。在经济热的时候，这个问题考虑比较少，因为反正产品出来都有人买，都赚钱，但是在经济冷的时候，你就要注意这个问题，你要想我在管理和人员上有什么弱点？因为，我看了很多我们国家钢铁厂，都是引进国外最先进的设备，冷热连闸，但是真正能做高级小轿车钢板只有宝钢少数几家，原因我也了解，有些专家说得比较刻薄。我了解是这样操作人员的水平和管理的问题，有些专家说比较刻薄说是一流设备，二流人才，三流的管理，所以你生产不出来高级的轿车。我觉得这就需要我们反思，经济危机是提高员工素质，加强企业内部管理的机会，很简单一点就是我们习惯说找差距一跟你同行比，劳动生产率，劳动质量，消耗到底差在哪，仔细分析它的原因然后改进它，这是一个很好冷静，提高你自己的管理水平和职工素质的问题。
　　第三这是一个很好并购的机会，为什么？因为资产价值下跌了，原来你并购一个企业可能要花一个亿，现在可能六、七千万就可以。当然并购是当前一个潮流，现在外国投资80%以上是通过并购，因为并购不会产生过剩生产能力，现在很多产品过剩，再建一个新厂，你的效益肯定是低的。而并购是通过企业本身提高它的价值。所以并购应该说是一个很重要的提高企业把企业做强，做大的方向。
　　但是，并购一定要注意就是不要盲目扩张，一定要考虑你自己的现金流，你自己的资金链的情况。另外一定是对并购来的企业一定是一个双赢结果，既能增强你自己的能力，同时也使对方也可以借你的光增强它的盈利能力，达到一个双赢的目的，这是从企业来说。从国家来说，也是一个调整结构转变经济增长的方式，因为我们经济增长方式原来看，靠外需比较多，我们外需比较多，所以我们要靠外需增长改成靠内需，但是这个不是很容易，这个转变首先要提高老百姓收入，不提高购买力哪来的消费能力。同时加强社会保障体系，使他们没有后顾之忧，同时要转变中国人重储蓄的观念。但是从另一个角度说，如果大家光存钱不花钱这个消费内需怎么拉动呢？再一个要靠我们股市和房市回暖，这两个拉动内需很重要因素，股市是一个财富效应，回暖以后，即使股市没有变现也觉得你财富增加了，敢花钱，房市是最大的消费地如果它回暖当然会拉动整个经济。
　　从国际上看我们还可能加强我们跟周边国家关系，中国和东盟自由贸易区明年就会实现，在国际金融组织中国的话语权也会不断增加。所以今天我们没有告诉你们怎么赚钱，我要能告诉你们怎么赚钱，就不不上这来讲了。因为就我位置的关系我也从来不炒股，炒房，所以我们没有办法具体告诉你，我们从金融危机发展过程，可以看到它是怎么从债务危机，导流流动性危机，信用危机，怎么从虚拟经济到实体经济。就从中国经济看尽管很艰巨但是我们还是抱着乐观态度，明年会比今年好，遇到严峻挑战面前我们要寻找企业，国家的机遇，所以英国说雪莱有句诗“石冬天来，春天还会远吗？”所以危机早晚会过去，我们的判断到2011年我们中国会迎来中国经济又一个春天谢谢大家。
　　刘景斓：这是近十年听过最生动最清晰的宏观课，同意吗？，我们用感恩的掌声感谢成思危委员长的演讲。在次我也向成委员长申请5分钟的时间提几个问题。
　　大家虽然了解了从次贷危机到财务危机，再到金融危机，信用危机再到实体经济已经很清楚，大家对未来中国股价，房价大体趋势和观点，或者另外保持的心态和建议请委员长给我们一些建议。
　　成思危：讲股市要非常慎重，因为总有做空，有做多的，我的观点总会有人反对，有人赞成。但是根据我们研究，中国股市可以说在90年代初到现在总体来说我们的增长速度还是比世界平均是要高的，这跟中国改革开放以后经济的快速发展是有关系的，但是股市本身它我一再一将是一个虚拟经济，所以它是波浪式前进，螺旋式上升，长远看我们肯定相信中国股市是会越来越好。但是我们也要看到，它本身是一个波浪式前进，就是说熊牛交替是不可避免的，所以在股市大热的时候，我提醒过大家要注意风险，注意泡沫，当时有些人说十年大牛市，万点可期，这些观点是实际是骗人，造成后果也是很严重，使得很多投资者在高位的时候进入，现在被套住造成很多损失。
　　中国股市波动比较大，照外国一般理论认为是股市上升20%，就算是牛市，股市下跌20%就算是熊市，在美国都是这样，但是在中国不适用。因为中国股市波动比那大得多，6100点跌20%还有4800点你能说是熊市呢，我们从1600点涨2500点已经涨了50%左右了，现在2400多点，你说就进入牛市了吗，不好说，我们也分析过，中国股市的波动差距20%，上下波动差距20%频率要比国外多，这个判断中国牛市和熊市是合适，我们叫过渡期。也就是我讲快牛，慢牛的问题。股市有一段是快速增长，然后慢慢下滑，下滑的时候并不一定说明是熊市，下滑到什么时候到上一次最高点中间，上一次最高点2245点，所以可以说跌破2245点可以说是正式进入熊市了。中间一段我们慢牛阶段是牛熊交替阶段，牛熊交替阶段大概根据我的看法是我们可以用20定律，跌到3000点是一个熊牛交替，到2245就是熊市，可能到现在已经超过我们历史上2245点，但是离6100点还是很远要上升到一定程度才能够成为牛市这是大体规律。
　　那么，如果从从牛熊交替规律看，大概我们从90年到现在是经过6次，但是其中前面几次是很快，由于中国股市前面不成熟。最近几次看大概是两年左右甚至两到三年，上一次我们熊市是三年左右，所以我的估计中国牛市可能还一段时期到来我们可能会在今年下半年，我先说明预测是不准，可能从今年下半年某个时候到明年上半年会进入熊牛交替阶段，到明年下半年应该说中国的股市应该说可以进入牛市，这是我的估计，原因是一个是我讲的规律。再一个股市一般是一个先行是一个先导，中国经济2011年能够迎接再一个春天，股市一般应该早半年体现，这样我个人是这么一个预测，当然我希望牛市更早的到来，但是从数据分析我只能给大家一这么一个答案。
　　刘景斓：谢谢，世界各个银行和大的机构都会往股票注入大的资金。有一种担心未来三制度四年以后可能有一个世界范围内通货膨胀，有很多人有这种担心，你觉得比如说在2012年或者2013年或者更远时间中国会不会这样，在我们未来两三年我们应该持有现金比较好还是持有资产比较好。
　　成思危：这个问题难说了，这个取决于各国领导人决定的政策。比如从美国说现在需要流动性，所以它的办法只能是增加货币供应，就是回购国债，来吐出货币。另外就是加快印美元，它这样做是当前它必须这样做，不做就不行了，但是这样任何一个政策都有它正反两方面，如果长期这样做带来的问题必然是美元的贬值，也就是说全世界性的通货膨胀。大家也都知道钞票印多了购买力下降所以带来全世界通货膨胀，但是如果能够把握好度当经济复苏的时候，减少货币发行量，卖出债权可能就会避免通货膨胀。所以这个问题取决于将来采取什么政策，现在没有办法猜想。但是我想奥巴马如果够聪明的话，他必然会体会这种大量增加货币发行量政策从长远看对美国是不利，所以到经济恢复到一定程度以后要改变，中国也是银行大量放贷一季度放贷4万多亿，相当于去年全年放贷量，06年一季度我们只放贷1点多，这样大量放贷当然会带来危险，但是当前看投放可以避免通缩。但如果我们老是这么宽松货币政策可能会带来通货膨胀，所以央行要及时做一些调整。
　　刘景斓：谢谢。我们非常感谢我们的成思危委员长带给我们的智慧，让我们大家学到很多，再次人我们用热烈的感谢成思危委员长能够来到我们学习型中国。

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